来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(l130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元ǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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